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中金：加息將至現階段香港銀行股還有多少上漲空間？

2022-02-11 09:18:09 來源：英為財情

財聯社(上海，編輯周新旸)訊，今年以來，香港的銀行股大多表現不錯。中金公司認為本輪港銀快速上漲的主要原因來自加息背景下業(yè)績與估值雙重修復的預期，并預期未來可能還有10-20%的上漲空間。

中銀香港 (HK:2388)(02388.HK)、匯豐控股(00005.HK)、恒生銀行(00011.HK)、渣打集團(02888.HK)、東亞銀行(00023.HK)年初至今分別上漲22.6%、24.1%、12.7%、26.4%、23.7%，較恒生指數錄得24.8ppt、26.2ppt、14.8ppt、28.6ppt、25.9ppt相對收益。同期美國十年期國債利率上行31bps至1.94%。

當前港銀還有多大的空間？對于估值，中金建議參考2016-18年加息周期估值水平，考慮到如今香港疫情存在反復，經濟基本面較2016-18年偏弱，本次估值提升或將不及上一周期，但較當前水平仍有10-20%的上行空間。

中金認為，由于近期全球加息預期顯著增強，香港銀行估值近期持續(xù)修復，息差彈性大、資產質量穩(wěn)健是本輪利率上行周期中銀行的核心優(yōu)勢。

研究顯示，美聯儲加息預期拉動本輪上漲，現階段是布局港銀的黃金時間。去年12月以來，英美央行頻頻釋放鷹派信號，英格蘭央行率先完成“背靠背”加息，根據中金宏觀組觀點，美聯儲加息大概率將在3月份到來，2022年全年或加息4-5次，并可能在2022年迎來縮表，當前1年期美國市場隱含政策利率已升至1.57%。

通過探究歷史長端利率上行周期和加息周期，中金發(fā)現在利率上行周期中，香港銀行普遍錄得相對收益，對應加息預期階段及加息初期。如此關聯性的主要原因在于銀行的順周期屬性，加息的基礎是經濟復蘇，二者疊加幫助銀行實現基本面和估值雙重修復，因此加息前期相對收益較大；后期加息抑制經濟過熱，銀行股收益也逐漸消失。因此我們認為加息預期階段及加息初期是布局港銀的黃金時間。

加息帶動凈利息收入增長，香港銀行資產負債表敏感度較高。在當前加息預期下，中金預計2022年中銀香港、恒生銀行、渣打集團、東亞銀行息差分別提升7bps、10bps、5bps、5bps。

研究預計凈利息收入能夠快速受益于加息的主要原因為：1）資產端，港銀貸款大多以1M HIBOR/LIBOR計價，據測算，中銀香港貸款重定價久期僅為2個月，顯著低于中資銀行和歐美同業(yè)；2）負債端：港銀活期存款占比較高，2021年以來保持在約65%的水平，可有效對沖利率上行帶來的負債成本的上升。受益于凈利息收入的增長，他們預計2022年中銀香港、恒生銀行、渣打集團、東亞銀行歸母凈利潤分別增長12.1%、10.9%、2.2%、1.1%。

標簽：香港現階段